2022年赚了15.93亿，2023年暴跌至3.33亿，2025年又回到了8.39亿。
四年，利润从山顶俯冲到谷底，再爬回半山腰，这是一家稀土企业的周期常态。
2026年6月，这家公司多了一层新的身份：日本东曹因中国限制氧化钇出口，晓喻暂停氧化锆粉体供应，京瓷、德山接踵减产。AI算力催生的陶瓷基板需求眼看要爆发，供给塌陷的间隙里，国产替代的窗口大开了。
但盛和资源（600392.SH）的故事，比“国产替代”四个字复杂的多。
稀土加工场的蹙悚
盛和资源2012年借壳上市，主营稀土矿选择、冶真金不怕火划分、金属加工、废物回收以及锆钛矿选矿。
2025年，稀土家具收入141.07亿元，占总营收的94%；锆钛偏执他收入8.14亿元，占5.4%。
说白了，这是一家以稀土为奢华主业的周期型资源加工企业。
但“加工”两个字，恰正是往日几年最让贬责层蹙悚的事情。莫得我方的矿，就像开饭馆莫得菜地，原材料价钱涨跌全看别东谈主脸色。
行家找矿
2025年9月30日，盛和资源完成了一笔收购。
全资子公司盛和新加坡收购了澳大利亚上市公司Peak Rare Earths的100%股权，对价1.95亿澳元，折合东谈主民币约9.2亿元。
Peak的核心钞票，是位于坦桑尼亚的Ngualla稀土矿，捏股84%。坦桑尼亚政府捏有另外16%。
按照JORC圭臬，矿石资源量2.14亿吨，平均品位2.15%，折合461万吨稀土氧化物；储量1850万吨，平均品位4.8%，折合88.7万吨稀土氧化物，其中镨钕氧化物储量占比约21.26%。
在行家范围内，这个矿被业界觉得是限度最大、品位最高、资本最低的稀土矿床之一。阵势寿命期可达24年，瞻望平均年产稀土氧化物1.62万吨。
但收购完成仅仅第一步。
凭证2025年年报和2026年投资者磋议纪录表，Ngualla阵势瞻望运行投资约1.37亿好意思元，假想产能80万吨/年矿石选择处理量，什物量产量越过5万吨/年。公司已向行政欺骗部门递交了手艺出口请求，待获取许可后谋略12个月内完成开采。
也即是说，最快也要到2027年才智出精矿。
除了这个控股矿，亚洲欧美日本公司还通过参股方式布局了多个国表里稀土资源：境内参股冕里稀土、中稀（山东）；境外参股好意思国MP公司、澳大利亚ETM公司、进攻金属公司。
在锆钛边界，公司掌控的重矿物质源越过4236万吨。坦桑尼亚的Fungoni阵势产能已提高至15万吨重矿物/年，Tajiri阵势资源量2.68亿吨，精选厂瞻望2026年内建成投产。马达加斯加剧砂矿谋略2027年终了首批生产，2028年看法100万吨/年。
一句话回来盛和资源的生意模式：国际拿矿，国内冶真金不怕火，行家卖货。把国际优质稀土矿和国内冶真金不怕火划分产能对接起来，赚的是资源端到加工端的产业链整合差价。
这个模式能不行跑通，还得看账本。
周期股的宿命
先看营收。
营收波动的主因是稀土价钱。氧化镨钕价钱在2022年一度越过90万元/吨，2024年跌到不及40万元/吨，2025年又回升到55万元/吨隔邻。价钱涨了，收入和利润当然随着涨，2025年营收149.91亿元，同比增长31.83%。
周期股的宿命，盛和资源躲不掉。
毛利率也随着涨起来了，2024年唯独5.23%，2025年升到10.66%，但奢华水平照旧不高。对比朔方稀土，2025年稀土业务毛利率13.82%，日韩99精品久久久久久2022年最高时超38%，而盛和资源的毛利率即使在最景气的年份也不超20%。
差距来自原料资本。盛和资源的外购矿占比高，自产矿尚未投产。稀土价钱涨的时候，矿端吃肉，冶真金不怕火端喝汤；稀土价钱跌的时候，矿端还能扛，冶真金不怕火端先亏为敬。等Ngualla产出精矿，原料资本有望下落。
终末是现款流。
2025年磋议现款流7.33亿，同比增长912.26%，2026年一季度-5.95亿，同比恶化550%。公司给出简直认是：稀土行情上行导致采购支付的现款大幅加多。
同样来说，单看年度数据钦慕不大。但2026年一季度氧化镨钕从年头高点近90万元/吨回落至70万元/吨足下，这批存货的浮盈浮亏值多礼贴。
AI陶瓷基板大开的新窗口
稀土是政策矿产，国度博弈的筹码。
USGS数据显露，中国稀土储量4400万吨，占行家40%；2024年稀土矿产量27万吨，占行家69%。中国事行家惟一具备稀土全产业链生产才智的国度。
但供给端在收紧。2024年稀土开采总量戒指策画27万吨，同比增长5.88%；冶真金不怕火划分策画25.4万吨，同比增长4.16%。其中重稀土开采策画连系多年捏平在19150吨，一分没加。
《稀土贬责条例》和《稀土开采和稀土冶真金不怕火划分总量调控贬责办法》接踵践诺，国内稀土行业插足全口径管控和全进程纪念阶段，供给从弹性形成了刚性。
需求端，以钕铁硼为代表的下流新式功能材料需求保捏高增速。新动力汽车、风电、工业机器东谈主、AI算力基础措施，这些赛谈齐在拉动稀土永磁材料的需求。氧化镨钕从2025年四季度50万/吨飙升至2026年一季度近90万/吨，随后在70万/吨颠簸，这个价钱核心的抬升背后是信得过的供需改善。
在这个江湖里，朔方稀土（600111.SH）是资源霸主，坐拥白云鄂博，3900万吨稀土氧化物储量，原料资本比同业低30%-40%，钞票盘活率最高。它的逻辑是“操纵+限度”。
中国稀土（000831.SZ）是中重稀土国度队，重稀土配额占比68%，军工边界市占率超60%，国际售价较国内溢价44%。它的逻辑是“政策+专营”。
金力永磁（300748.SZ）是磁材手艺解围者，不领有稀土矿，但晶界渗脱手艺减少重稀土用量30%-40%，是特斯拉Optimus机器东谈主磁组件独家供应商。它的逻辑是“手艺+赛谈”。
盛和资源的逻辑是“行家化+多元化”。它莫得朔方稀土的矿、莫得中国稀土的配额、莫得金力永磁的磁材手艺，它的牌是高纯稀土手艺。
这里要引入一个新的变量：AI陶瓷基板。氧化钇是氧化锆的核心原料，氧化锆是MLCC的主材，亦然AI陶瓷基板的必需烧结助剂。起原提到，京瓷、德山因稀土穷乏减产三成，信越削弱5N高纯氧化镝供货。行家高端高纯氧化钇商场几十亿限度，日商占七成，国内不到两成。
盛和资源在5N级高纯氧化镝和5N/6N级高纯氧化钇边界，是国内第一梯队。客户包括村田、TDK、太阳诱电等日韩MLCC巨头，以及国瓷、三环、风华高科等国内头部粉体厂。
5N高纯镝的价钱是等闲4N的3到5倍，量少，价高，是周期股里最稀缺的阿谁“非周期支点”。不外当今这个标的的营收不大，占比不高，契机在于日商供应削弱配景下的国产替代窗口。
盛和资源用十年时辰，从一家场地稀土加工企业，形成了一家横跨三大洲的资源平台。但资源行业的泼辣之处在于：你有矿，不代表你能赢利；你能赢利，不代表你能一直赢利。
国际矿还没量产，国内莫得自有大型矿山，利润弹性全靠稀土价钱。2025年的305%暴增让东谈主同意，但2023年的-79%暴跌也不该被渐忘。